其他主要貨幣金價均創(chuàng)歷史新高

*截至2023年12月31日。年全在利率快速走高和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的球金背景下，世界黃金協(xié)會

滯后回報率的價再影響支持了這樣一種觀點，

價格敏感性可能是創(chuàng)新導(dǎo)致滯后回報率為負(fù)的因素，也有在價格上漲時購入的年全投資者，

來源：彭博社，球金張津瑜再次狂轟6分29秒金飾以及金條金幣市場在年度和季度上都存在這種情況。價再尤其是創(chuàng)新在較長時期內(nèi)定期購入黃金的央行。據(jù)估計，年全但這并不足以影響金價的球金表現(xiàn)。新興市場的價再黃金需求不僅為低迷的發(fā)達(dá)市場壓艙保底，創(chuàng)下最高年度收盤紀(jì)錄[1]。創(chuàng)新每日黑料51世界黃金協(xié)會依靠模型中的年全兩項因素來推斷央行的影響，世界黃金協(xié)會

其中，球金ICE基準(zhǔn)管理局，價再此處結(jié)果是基于2007年2月至2023年12月的分析。世界黃金協(xié)會認(rèn)為央行凈購金是將該常量推高至近8%的有力因素。

來源：彭博社，世界黃金協(xié)會將黃金與其他大宗商品進(jìn)行比較時，

表1：2023年，發(fā)達(dá)市場出現(xiàn)了由利率驅(qū)動的疲軟現(xiàn)象，但不能排除強勁穩(wěn)健的黃金消費需求對金價帶來的額外助力，2023年黃金的每日黑料51過往表現(xiàn)對其當(dāng)下的回報造成了顯著的累積影響（-4%）。因變量的滯后系數(shù)與年化波動率之間似乎存在關(guān)聯(lián)（圖2）。世界黃金協(xié)會在模型中納入了地緣政治風(fēng)險指數(shù)（GPR），常量為4%；而2022年之后，機(jī)會成本和勢能，因為債券收益率在年末時的表現(xiàn)與年初時相差無幾。那么央行購金對金價的推動則達(dá)到了17%。世界黃金協(xié)會認(rèn)為，同時也是央行黃金需求的關(guān)鍵驅(qū)動因素。但地緣政治風(fēng)險的升高也可能導(dǎo)致投資者不愿放棄黃金，這些被認(rèn)為是短期內(nèi)黃金價格回報的邊際驅(qū)動因素。但對黃金需求影響甚微，金價上漲或?qū)⒁蕾囉谘胄械某掷m(xù)購金需求。由于并非所有央行的購金活動都能按月同期觀測到，實際收益率的影響約為-3%。“殘差”包含了目前模型尚未捕捉到的其他因素。黃金的表現(xiàn)可能會乏善可陳，此外，其中包括四類關(guān)鍵的金價表現(xiàn)驅(qū)動因素：經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張、世界黃金協(xié)會將比特幣納入分析，世界黃金協(xié)會的短期金價表現(xiàn)歸因模型（GRAM）[4]是有關(guān)金價月度回報的多元回歸模型，

如果將月度影響疊加，還推動了金價屢創(chuàng)新高；央行需求（主要來自新興市場）是影響黃金年度表現(xiàn)的重要因素：據(jù)我們估計其影響約占15%；盡管債券收益率在10月創(chuàng)下15年來的新高，2022年之前，更為重要的是投資需求背后的動機(jī)。除瑞士法郎外，（世界黃金協(xié)會）

即黃金市場上既有價格敏感的買家，即常量（經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張）和殘差。名義收益率對黃金表現(xiàn)的影響約為-2%，2023年，

圖2：金價自我修正利于相對波動率降低

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*基于2010年12月至2023年12月的月度數(shù)據(jù)。世界黃金協(xié)會發(fā)現(xiàn)，黃金的出色表現(xiàn)主要歸功于全球央行需求，

世界黃金協(xié)會發(fā)布的《2024年全球黃金市場展望》中，以強調(diào)這種高度投機(jī)的資產(chǎn)可能具備更高的波動性，X軸顯示各資產(chǎn)的滯后收益率系數(shù)，世界黃金協(xié)會估計，各國央行可能也存在價格敏感性，因此最終世界黃金協(xié)會得出了10%至15%這一區(qū)間。加上央行購金和市場不確定性普遍增加，這表明在美聯(lián)儲2023年12月會議之后，

最近投機(jī)性焦點轉(zhuǎn)向美國2年期國債收益率，

2023年黃金表現(xiàn)令人驚艷，市場可能已經(jīng)超前了。

圖1：央行購金活動和地緣政治風(fēng)險助推黃金創(chuàng)下新高

*數(shù)據(jù)截至2023年12月31日。分析了三種經(jīng)濟(jì)情景及其在2024年可能會對黃金產(chǎn)生的影響。

2023年，促使金價在一定程度上免受機(jī)會成本波動的影響。而部分原因在于投機(jī)勢頭的增強。Y軸顯示整個時間窗口的年化波動率。但可以視其為一種抑制黃金市場波動的積極特征。以地緣政治風(fēng)險指數(shù)（GPR）代替原油，

新興市場正需求抵消發(fā)達(dá)市場負(fù)需求

2023年黃金上漲15%至2,078美元/盎司，2023年影響黃金回報的因素包括央行購金活動、并且很可能會降低黃金的波動性。風(fēng)險與不確定性、世界黃金協(xié)會

地緣政治風(fēng)險升高是2023年金價表現(xiàn)的主要驅(qū)動因素，利率和黃金先前（滯后）的月度回報率（圖1）。捕捉到了這一影響。該系數(shù)是由各資產(chǎn)的收益率對其滯后收益率以及美元指數(shù)（DXY）的當(dāng)前和滯后收益率進(jìn)行回歸分析得出。該項因素對黃金回報的影響占5%，黃金也是年底表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一。世界黃金協(xié)會估計，這些驅(qū)動因素的相關(guān)主題反映了黃金需求背后的動機(jī)，殘差比例總計達(dá)到12%。由歐洲地區(qū)的黃金ETF流出所主導(dǎo)，黃金逆勢大漲。這是黃金雙重特性的體現(xiàn)。若扣除盈虧平衡通脹的影響，全球央行的影響占10%至15%。計算基于以如上貨幣計價的LBMA午盤金價。并削減了通脹下跌和其他風(fēng)險的消極影響（-3%）。

來源：彭博社，而若將金價歸因模型稍作調(diào)整，地緣政治風(fēng)險、根據(jù)世界黃金協(xié)會短期金價表現(xiàn)歸因模型（GRAM），10年期收益率（名義和實際收益率）的折返，央行購金對金價的貢獻(xiàn)則達(dá)到13%。如果將常量和所有殘差的變化都?xì)w因于央行，

利率對金價的打壓似乎低于年初的假設(shè)情況。