聚氨酯上下游產業鏈加快轉型

聚氨酯上下游產業鏈發生巨大轉變

    綜觀2011年聚氨酯行業發展，我們認為產業鏈上下游博弈已發生巨大轉變。上游己二酸大幅擴產、產業集中度下降以及MDI未來幾年持續增產下，定價權已從上游轉移至下游。成本掣肘消失后，產業鏈利潤將轉移至下游PU革行業。

    摘要

    供需反轉，己二酸風光不再

    年底新增產能投產前，己二酸已有供應商轉變角色主動降價至成本線以下，希望借此阻止競爭對手新增產能達產。由此，己二酸市場從賣方市場向買方市場的轉變正式拉開帷幕。鑒于今明兩年有大量產能將投產，我們預計己二酸未來兩年將維持較低價格和毛利潤水平。

    承壓新增產能，MDI弱勢難改

    雖然市場集中度和話語權較下游PU革行業依然具有優勢，MDI(純)未來幾年產能投放速度遠快于下游需求增速。加之歐美經濟不景氣進口數量很可能持續增加，MDI行業定價權將逐漸向下游PU革行業轉移。

    此消彼長，下游PU革行業定價權增強

    上下游博弈決定了產業鏈中利潤的分配。上游產業集中度下降和產能增加背景下，下游行業將重新掌握定價權。原本受成本高企掣肘的PU革行業盈利將會持續上升。

    氨綸見底容易反彈難

    2011年開始的大量新增產能投產已使氨綸行業失去對上游的主導地位。行業盈利能力承壓于新增產能將持續保持低位。

    上下游易勢，PU革行業彈性最大

    未來PU革行業將占有產業鏈中更多利潤。再此預期下，受益于行業盈利上升、新增產能投產和下游需求反彈，禾欣股份和安利股份具有長期投資機會。

    風險提示：原油等大宗品大幅上漲;下游需求持續萎縮;宏觀經濟繼續探底;新增產能投產大幅低于預期等。