2015年中國鈦白粉市場投資分析及2014年市場總結報告

    全球涂料網訊：

    2012年以來，鈦白粉行業經歷了兩年多的單邊下行行情，進入2014年，國內鈦白粉龍頭企業四川龍蟒自4月份中下旬起連續6次上調鈦白粉出廠價格，國內亦有不少鈦白粉企業跟隨調漲出廠報價，這是否意味著鈦白粉行業將迎來底部反轉，進入11月份，國內鈦白粉價格呈下滑趨勢，我們認為主要是季節性需求減弱導致。那么2015年鈦白粉行業又將何去何從呢?

我國鈦白粉價格變化趨勢(元/噸)

    (一)鈦白粉景氣周期分析

    我們認為在迎接新一輪的景氣周期之前，鈦白粉行業需要經歷以下四個階段(結合國際鈦白粉廠商的經營動態進行分析)：

    1、供需失衡結束

    2010-2011年由于下游客戶提前購買行為帶來鈦白粉需求大爆發，2012年全球經濟陷入低迷，鈦白粉需求出現較大幅度的下降，下游客戶進入去庫存階段，此時庫存滿足了大部分的需求，定價權不在廠商手中，鈦白粉價格持續下滑。隨著下游客戶去庫存進程的推進，企業銷量開始上升，進入2013年，不少國際廠商表示其連續四個季度銷量呈現上升趨勢，下游需求逐步顯現。2014年，受美國房地產復蘇影響，鈦白粉需求繼續好轉。

全球鈦白粉需求變化趨勢示意圖

    2、企業庫存回到正常水平

    以康諾斯(Kronos)為例，其鈦白粉存貨周轉天數在12年四季度達到峰值161天。為了應對12年下半年突然出現的需求下滑，康諾斯和其他鈦白粉廠商降低了其產能利用率，行業產能利用率從11年的92%下降到12年的75%左右(不包含中國廠商)。進入2013年，隨著下游客戶去庫存的推進，企業銷量開始上升，存貨以及存貨周轉天數下降。一般來講，鈦白粉廠商產成品的正常周轉天數在50-60天左右，經過2013年持續一年的去庫存，杜邦、特諾等表示其庫存已經下降到正常水平，這也使得價格開始止跌企穩。2014年，鈦白粉廠商庫存在較合理的區間內窄幅波動，體現了其基本實現產銷平衡。

    3、企業產能利用率提升

    隨著企業庫存逐步消化而需求持續顯現，鈦白粉廠商在提升自身的產能利用率。此時即使價格沒有上漲，由于產能利用率上升導致的固定成本分攤，企業毛利率也呈現上升態勢�？抵Z斯12年四季度以來產能利用率持續提升(其13年下半年產能利用率轉而下降，導致季度存貨周轉天數出現“翹尾”(見圖表30、31)，對于此康諾斯方面表示，這主要是由于占據其鈦白粉產能18.5%的加拿大工廠在13年6月份出現罷工，直至2014年2月份爭端才得以解決，拉低了本應繼續走高的產能利用率)，截至14年三季度，康諾斯已接近滿負荷生產，產能利用率為97.45%。與此同時，康諾斯的銷售毛利率從13年一季度的僅0.84%提升到14年三季度的23.07%，這一方面反應了產能利用率提升帶來的固定成本下降，一方面也是因為前期囤積的高價鈦礦庫存得以消化，原材料成本降低。

    4、價格上漲

    一般來講，隨著企業產能利用率和庫存恢復正常水平，價格便具備了上漲的條件，如果需求持續好轉，或者出現下游客戶補庫存行為，價格往往開始上升，而如果需求低迷，庫存會迅速重新積累起來。

    小結

    在對鈦白粉行業景氣周期的分析中，庫存始終是我們考慮的核心，因為它是價格的先行指標。2013年末，國際鈦白粉廠商庫存已經回落至歷史正常水平�；仡�2014年，國際鈦白粉廠商產能利用率已經提高至90%以上，而庫存仍在一個合理的區間內窄幅波動，這說明下游需求在確確實實好轉，但是2014年鈦白粉價格波動不大，有一個重要的原因是中國鈦白粉企業出口量大增，蠶食了國際廠商部分的市場份額，阻礙了其原本的提價進程。展望2015年，基于海外經濟復蘇的預期，我們認為鈦白粉需求有望繼續好轉，國際鈦白粉廠商產能利用率高企、庫存正常，提價仍然可期，唯一的不確定因素是中國，包括鈦白粉的需求和擴產項目的進度，這一點我們將在下文進行分析。

    (二)鈦白粉供需格局分析

    1、全球及中國鈦白粉需求

    從全球范圍內來看，鈦白粉的需求與全球GDP的增長密切相關，1990-2011年全球鈦白粉需求量從不足300萬噸增長到約540萬噸，年均復合增長率3%。經歷了2012年的需求下滑與2013年的需求回升，2013年全球鈦白粉需求量約為510萬噸，2013-2020年全球鈦白粉需求仍有望維持約4.5%的增速，眾多的發展中國家基于其人均鈦白粉消費量的提升，將貢獻主要的需求增量。

    目前中國已經成為全球第一大鈦白粉生產國和消費國。2013年我國人均鈦白粉消費量為1.29kg，折合國內需求量為175.5萬噸，若到2015年，我國鈦白粉人均消費量能達到1.5kg，則需求總量約為206萬噸，折合年均增長率為8.4%，若我國鈦白粉人均消費量能達到歐美的2kg，則需求總量約為275萬噸，增長空間巨大。

    從下游應用領域來看，約60%的鈦白粉應用到涂料領域。2014年1-10月，我國涂料產量達到1337.57萬噸，較上年同期增長8.54%，而2013年涂料產量的增速僅2.48%，涂料消費重回高增長有助于帶動上游鈦白粉的市場需求。按照8%的需求增速測算，2014年我國鈦白粉需求量約為189萬噸。

    2、全球供給格局相對穩定，中國擴產步伐趨緩

    全球鈦白粉產能集中度非常高，截至2013年底前七家供應商掌握著401萬噸的鈦白粉產能，占全球總產能的55.6%，除中國以外的小產能合計約有40萬噸，而中國經過近幾年的產能擴建，鈦白粉的產能產量已經雙雙超過美國，成為世界上第一大鈦白粉生產國，2013年其鈦白粉產能達到280萬噸，占全球總產能的38.8%。而我們也看到，雖然全球鈦白粉產能在2010年、2011年進行了一些裝臵的關停，但關停的產能基本由我國新增產能彌補了。

2013年全球鈦白粉產能統計圖

全球鈦白粉產能變化(單位：萬噸)

 2006-2013年，我國鈦白粉產能從114萬噸增長至280萬噸，年均增速達13.7%，產能增長異常迅猛，形成了低端產能嚴重過剩、高端產能不足的現象。2013年，我國生產鈦白粉215.5萬噸，同比增長13.47%，表觀消費量194.57萬噸，同比增長15.97%。但根據卓創資訊統計數據顯示，截至2013年底鈦白粉社會庫存約為30萬噸，扣除掉2013年初鈦白粉社會庫存5-10萬噸，以此推斷，2013年國內鈦白粉真實需求量在170-175萬噸左右，新增產能投放帶來的產量增量未能被有效消化，企業庫存迅速積累。

    根據我們在2014中國(攀枝花)鈦白粉貿易洽談會上獲得的信息，截至2014年9月，我國鈦白粉總產能約為298萬噸，1-9月，國內47家規模以上的鈦白粉企業生產鈦白粉約169萬噸，較上年同期增長了6%。目前在建產能為129萬噸，預計2014年底建成新產能為35萬噸左右，其余在建產能大多處于待實施或進展緩慢的狀態，2014年底建成的新產能要到2015年投放，且其中相當一部分為國內新建的氯化法項目，由于技術原因我們認為短期內仍不能形成穩定的供應，鈦白粉國內擴產步伐趨緩。而從全球范圍內來看，國際鈦白粉廠商除杜邦以外均沒有擴產計劃(杜邦計劃到2016年新增鈦白粉產能35萬噸)，供給格局相對穩定，可以預見，未來幾年全球鈦白粉新增產能將主要集中在中國。

    3、2014年出口數據超預期，出口維持高位有望成為新常態

    在國際鈦白粉需求好轉的驅動下，2014年我國鈦白粉出口數據亮眼，凈出口量出現較大幅度的增長，擠占了國際廠商一部分市場份額。2014年1-10月，我國累計出口鈦白粉46.8萬噸，同比增長43.0%，累計進口鈦白粉17.5萬噸，同比增長10.7%，累計凈出口鈦白粉29.3萬噸，較去年同期凈出口量16.9萬噸增長12.4萬噸，凈出口量的大幅增長大大緩解了國內鈦白粉的庫存壓力。我們分析，國內鈦白粉產品的質量正在逐步為國際市場所接受，同時因其價格比較低，導致2014年鈦白粉出口量大增，這一狀況在未來有望成為一個新常態。

    (三)環保政策收緊，有助于淘汰落后小產能

    我國鈦白粉行業屬于重污染行業，特別是硫酸法工藝環境污染較為嚴重。2005年以來，硫酸法鈦白粉先后被國家列入產業結構調整的限制類目錄、進口加工貿易禁止類目錄、“雙高”(高污染、高環境風險)產品名錄等環保黑名單，全行業面臨著極大的環保壓力。2012年，全國鈦白粉行業中，因環保及其它因素關閉或基本停產的小型企業約有8-10家，關停產能約10-20萬噸。2013年行業龍頭龍蟒鈦業、攀鋼釩鈦產能相繼爆出環保問題，攀鋼鈦業本部工廠宣布關閉，也使得鈦白粉行業的環保重新受到關注，倒逼環保政策收緊。

    據了解，《鈦白粉行業規范條件》修訂版預計將于2015年出臺，修訂版的行業標準對單線產能、物料消耗、環保處理要求更高，硫酸法鈦白粉企業規模不得小于5萬噸/年，單線產能不得小于3萬噸/年，氯化法鈦白粉企業規模不得小于6萬噸/年，單線產能不得小于3萬噸/年，但是《規范條件》將調整原有的“門檻式——限制準入”強行約束功能為“篩分式——規模達標”指導評價功能。

    目前我國鈦白粉行業小企業過多，重污染產能所占比重過大，“三廢”治理成本高。當前國際上鈦白粉單條生產線的經濟規�；�本都在5萬噸以上，低于此規模時很可能由于單位產能建設成本高、資源利用率和人均生產率低、難以進行綜合環保配套等原因導致生產成本過高而處于劣勢地位。我們以3萬噸/年作為中小產能的分界線，據統計，現全國共有27家廠商產能低于這一標準，產能共62.1萬噸/年，占全國總產能的22%，2013年產量41.3萬噸，占全國總產量的19%。這27家中小廠商開工率66.5%，遠低于大廠商近80%的開工率。中小企業大多采用傳統硫酸法工藝生產鈦白粉，污染嚴重，治理成本高昂，噸環保成本在700-800元，高的在1000元/噸。在環保政策收緊的情況下，技術落后的中小產能迫于其資金壓力，可能無法進行環保投入，一些具有優勢的硫酸法企業將會得到較大程度的發展。

    (四)相關上市公司

    在對鈦白粉行業景氣周期的分析中，庫存始終是我們考慮的核心，因為它是價格的先行指標。2013年末，國際鈦白粉廠商庫存已經回落至歷史正常水平。2014年，國際鈦白粉廠商產能利用率已經提高至90%以上，而庫存仍在一個合理的區間內窄幅波動，而中國鈦白粉企業因出口量大增，庫存壓力也得到較大的紓解。展望2015年，國內鈦白粉需求仍在增長，且擴產步伐趨緩，行業產能過剩程度有望減緩。雖然進入11月份以來國內鈦白粉價格下行，但我們認為這主要是季節性需求減弱導致的，2015年二季度后鈦白粉需求旺季時價格仍會上漲，建議關注佰利聯(002601)、金浦鈦業、安納達。

（來源：全球涂料網）（更多資訊請登錄：全球涂料網 http://www.soutuliao.com/）