國內甲醇市場現狀及未來投資策略

    全球涂料網訊：

    進入12月后，甲醇 (2064, 0.00, 0.00%)及PVC(5335, -125.00, -2.29%)供應壓力依然存在，基本面將延續弱勢，但存在階段性的反彈可能。 基本面偏弱是基于高產能寬供應格局下，下游需求改善力度卻不大，市場供應過剩格局短期內難以改變；而階段性反彈可能主要在于：甲醇市場12月存在諸如限氣、降雪、限行以及烯烴裝置等因素，不確定因素一定程度上提振市場；而PVC市場則因生產企業存在限產保價行為來限制PVC價格大幅走跌，后期或以弱穩為主。  

    近期原油持續性大幅下跌，對甲醇及PVC市場而言，受原油價格作為商品市場的風向標的意義更大一些，其他間接性影響表現較為滯后且影響幅度不及其他原油下游延伸品跌幅，若后期原油價格的維持弱穩或小幅走跌，甲醇和PVC仍將以自身基本面為主導。  

    基本面弱勢延續，但存階段性反彈    

    11月甲醇市場依然處于供應寬裕格局，在這一大背景下甲醇整體呈現疲態，不過由于不確定因素的干擾，市場出現階段性反彈。第一波小幅反彈的背后原因在于APEC會議結束后下游階段性的補貨提振市場信心，加上前期期價超跌存在回調需求；第二波以山東神達烯烴試車投產為誘導因素，又傳言多頭進行軟逼倉行為，在資金面炒作甲醇主力再度大幅上漲，至11月26日，主力1501大幅上漲95或3.68%。然而，基本面事實上并未有明顯改善，從河北和內蒙現價走勢就能看到，基本在低位盤整為主(江蘇地區期現價格聯動較大)，河北當月僅上漲30，而內蒙甚至下跌50元/噸，由此也可以看出現貨供需面仍然偏弱。

圖1：11月甲醇主力階段性反彈         圖2：甲醇現貨價格走勢  

    對于PVC而言，基本面同樣偏弱，11月受到APEC會議影響市場階段性小幅企穩，從電石料現貨價格走勢可以看到，11月上半月連續小幅上調(乙烯料在原料價格大幅下跌影響下不斷走跌，但整體對期市影響不大)，而期價由于主力換月影響，價格表現不太明顯，若僅參考PVC1501而言，截止11月26日期價上漲1.74%，而遠月更受到長期基本面因素影響，基本在5580附近窄幅震蕩。

圖3：PVC主力期價以穩為主             圖4：PVC現貨價格分化明顯

    進入12月后，我們認為甲醇及PVC供應壓力依然存在，基本面將延續弱勢，但同樣存在階段性的反彈可能，主要是甲醇市場，我們在4季度報中已提到過，限氣、降雪、限行以及烯烴裝置等因素仍會一定程度上提振市場信心；對于PVC市場，進入12月后，基本面的弱勢將更加凸顯，但若價格不斷走跌，PVC生產企業虧損幅度達到下限時，企業限產保價行為將加強，由此支撐PVC價格走勢，我們預計后期PVC市場將以弱穩為主。

    產能增速繼續放緩，但供應寬裕延續

    從供應角度來看，甲醇市場高產能下寬供應已然是板上釘釘的事實，從產量同比數據可以明顯看到今年漲幅之快，較去年全年25%以下同比增速上升一個臺階。不過今年9-10月份產量增速逐步收斂，特別是10月份，單月產量降至300萬噸居下，同比增速僅12%，環比數據為-13%，這也符合我們在11月報中判斷，10月產量會有一定下滑，而這需要歸功于在沒有新增裝置投產下，秋季大規模檢修行為，10月開工率處于全年低位水平，緩解市場供應壓力。

圖5：甲醇單月產量同比                   圖6：甲醇裝置各地開工率

圖7：10月甲醇單月產量環比下跌

表格1：甲醇新裝置投產情況企業產能(萬噸)投放時間備注

    步入11月后大規模檢修結束，開工回暖，裝置逐步進入正常運作中，不過從由于甲醇市場在寬供應高庫存的壓力下，開工上升幅度并不大，因此我們認為11月產量將大概率維持前期。對于12月甲醇供應而言，我們統計到年底約70萬噸產能新裝置計劃年底投產，但幾大企業真正能夠落實的可能性很小，全球涂料網了解到僅唐山佳華20萬噸甲醇新裝置投產概率較高些，其他企業因當前甲醇效益不佳的趨勢，并沒有急切心態上馬新裝置，基本新裝置對市場并不構成較大威脅。然后我們再分析12月原有裝置開工情況，進入冬季后西北地區的枯水問題、天然氣限氣問題都將影響當地甲醇裝置開工負荷，會利好區域性市場，但從總體市場平均開工率數據來看，預計整體影響不大，因而后期甲醇高產量格局將維持不變，但會存在區域性利好可能。

圖8：PVC產量環比小幅下降                  圖9：PVC工廠開工情況

     PVC供應方面，12月計劃新裝置投產企業并不多，僅前期我們提到過的河北金牛新舊裝置整合從23萬噸改造成40萬噸，青島海晶(乙烯法)16萬噸舊裝置淘汰40萬噸新裝置投產以及陽煤恒通的裝置，不過由于PVC市場并未有起色，特別是乙烯法，受原料端的價格下跌導致乙烯料頻頻下滑，企業投產積極性不高，裝置試車時間也是一拖再拖，據目前了解到的消息，青島海晶至多有可能在12月試車，真正投產很可能延期至2015年，河北金牛、陽煤恒通同樣最多有試車行為。由此可見，臨近年底市場投產欲望低迷，產能增速下行。

     而從產量來看，2500多萬噸的高產能及高開工下，PVC今年產量持續偏高，然而下游需求并不樂觀，市場對后市悲觀的看法使得企業并不樂意繼續高開工，因而10月單月產量同環比分別下跌2.9%和3.3%，為131.9萬噸。11月份市場基本面并未有明顯變動，雖然上半月APEC會議使得華北地區PVC廠暫停開車，但整體影響并大，而十二月隨著需求端逐步進入冬季，企業訂單的不足也將引導生產企業不同于往年的高開工，或在65%附近�？傮w看，PVC后期供應壓力或減緩，但市場供應寬裕局面將維持。

圖10：甲醇進口環比小幅下降               圖11：進口甲醇區域間價差

    相對于產量供應，無論甲醇還是PVC四季度進口供應壓力并不算大，甲醇10月進口量進一步下滑，目前進口量在36.1萬噸，環比下跌7%，扣除出口量，凈進口量在30萬噸水平。11月隨著原油大幅的下跌，以及歐美甲醇需求不佳，國際甲醇下跌明顯，美灣甲醇價格優勢縮水，側面反應會增加進口貨源，但由于國內市場需求不佳，進口貿易商進口熱情不高，從港口船貨到港情況來看，11月船貨甚至少于10月，此消彼長下，預計后期甲醇進口供應壓力仍不會太大。

圖12：10月PVC進口量同環比均下滑               圖13：不同形態的PVC進口情況

    PVC進口需求為剛需，數量并不大，但維持穩定在5-6萬噸；而出口量十月份有較明顯的下滑，主要在于俄羅斯及印度需求的下滑。目前PVC市場依然為凈出口，進口供應壓力可以不予以考慮，不過出口的下滑值得關注，數量不高，但變相的可以視為國內供應在增加。

    年內需求改善力度有限，去庫存仍是主線

圖14：甲醇港口庫存維持高位           圖15：下游消耗甲醇需求量

    雖然產量及進口供應壓力在減緩，但我們并沒有看到港口庫存有回落現象，持續性的高庫存一方面反映了寬裕的供給，另一方面也說明需求消化力度不夠。雖然10月份下游需求有一定的回暖，無論是甲醇傳統需求還是新興下游，基本都存在不同程度的提升，特別是烯烴方面，西北兩套裝置的上馬對甲醇市場確實起到較大的積極作用，但相比于供應量，依然難以快速消化。

圖16：家具類零售額                圖17：人造板、復合板產量

    10月份終端數據顯示，家具類零售額同環比均有上漲，但今年同比增速卻在下滑，而人造板、復合板的產量也較為穩定，說明甲醇最大下游甲醛需求量基本維持這一基數，上漲空間不會大。這一現象同樣反映在甲醇下游其他相關品種上，整體呈現穩定增長趨勢，但幅度較小，對于甲醇的需求中短期內都將持衡為主，12月份甲醇下游，起碼是傳統下游，改善力度有限。

圖18：家具類零售額                   圖19：人造板、復合板產量

    對于烯烴裝置，12月陽煤恒通能否試車上馬仍在市場猜測中，我們認為，該烯烴裝置即使能夠試車，對于真正進入生產階段，大概率將在2015年進行，前期的少批量采購將利于當地市場，顯然年內力度也不大。更多的，我們將關注已經上馬的聯想、山東瑞昌(20萬噸甲醇制丙烯)、寧波富德能源、西北中煤榆林等多套烯烴裝置的開工采購情況。只要不出現非正常停車，烯烴需求支撐仍在，將維持當前不算平衡的一個平衡狀態，同時目前仍在檢修中的富德烯烴計劃將在12月中重啟，若能夠恢復，將對華東沿海地區有一個較大的提振作用�？傮w而言，今年年內甲醇下游需求整體改善力度有限，市場仍將處于去庫存階段。

圖20：房屋開工以及銷售面積同比持續負增長

    今年房地產終端需求仍處在下行通道中，房屋開工及銷售面積同比持續處于負增長狀態，雖然10月數據好于前期，但在經濟下行以及結構調整的主基調下，房地產市場將繼續弱勢格局。地產行業低迷情緒也導致下游對PVC原料拿貨的謹慎性，進入12月后，隨著天氣轉冷，北方管材等企業已在陸續減產停產，后期PVC需求將大概率下行為主，即使冬季企業有備貨情節，但限于年底資金回流等因素，下游拿貨數量不會太高，利好支撐非常有限。

    甲醇仍存不確定因素，PVC則弱穩度過

    前期報告中我們多次提到限氣、枯水、降雪、高速限行等干擾因素，將對甲醇市場帶來階段性的炒作，雖是較為短期的因素，且對于產銷區供需平衡移動影響不會太大，但資金層面推動影響劇烈，會是甲醇階段性反彈的觸發點，仍是后期值得關注的問題，由于四季報中已詳細介紹，這邊不再重復累贅。PVC市場供需面表現相對更為確定，市場偏弱格局一直存在，但價格不斷下跌使得生產企業虧損過大，企業限產報價舉動將較為明顯，因而大幅大跌可能也不大，整體弱穩格局是主線。

    原油大跌，甲醇、PVC何去何從

圖21：甲醇與原油價格相關性               圖22：PVC期價與原油相關性

    11月份的國際油價繼續大幅下跌，對整個能化板塊的拖累較為顯著，此前我們在11月月報中已提到過，雖然原油的大幅下挫對甲醇與PVC同樣帶來影響，卻由于國內甲醇及PVC更多的屬于煤化工產業(煤及焦爐煤氣制甲醇產能83%，而PVC電石法占到82%)，因而受到原油影響并不直觀，弱于 PTA(4700, -134.00, -2.77%)、L、PP等原油下游衍生品而言，基本面的傳導性較低。特別是11月甲醇市場的表現，受本身市場變動因素影響反而呈現上揚走勢。PVC雖然走弱，但下滑程度遠不及其他原油下游衍生品跌幅，誠然，乙烯法PVC確實因原油的下滑而持續下跌，但對電石料PVC影響較弱，PVC期價維持平穩格局。

    另一方面，由于原油仍在繼續大幅下跌，作為大宗商品的風向標，對國內期貨盤面(特別是能化板塊)的指導性意義較強，由此大趨勢上會帶動甲醇及PVC走弱。同時原油存在間接性關聯影響甲醇與PVC，例如甲醇市場，原油的下滑會引起歐美甲醇價格的大跌，從而再影響亞洲甲醇外盤上，雖然存在時間上的滯后，但對國內甲醇價格仍有較大影響；第二是甲醇下游二甲醚、MTBE、甲醇汽油是原油衍生品的替代品，原油的大跌會很大程度上影響甲醇汽油混摻，隱含在的因素讓甲醇下游需求雪上加霜。對于PVC，乙烯料價格的恒定的時代結束，全球涂料網了解到隨著油價不斷走弱，進口乙烯價格不斷下滑，使得PVC乙烯料不得不面臨成本支撐下降的局面，從而電石料當前盤整格局或受到威脅。最后一點則是，國內成品油價與國際油價直接掛鉤，成品油價的下跌會影響到汽運所需油費會降低，甲醇及PVC運費成本將有下滑空間，但該影響有限且滯后性較大。

    總體而言，甲醇及PVC市場受原油價格作為商品市場的風向標的意義更大一些，其他間接性影響表現較為滯后，若后期原油價格弱穩或小幅走跌，甲醇和PVC仍將以自身基本面為主導。

    12月展望及投資策略

    總的來說，我們延續四季報中觀點，12月份煤化工下游甲醇及PVC市場基本面依然偏弱，但市場(主要是甲醇市場)存在階段性反彈可能。一方面，甲醇及PVC市場高產能格局持續下，供應仍將呈現寬裕狀態，而需求方面，12月份市場并無太大改善空間，PVC需求甚至有下滑趨勢，因而市場弱格局下去庫存仍是主線。另一方面，甲醇市場存在不確定干擾因素，將帶給市場階段性利好可能，而PVC企業當價格下跌至一定限度后會采取限產保價措施，后期或弱穩為主。（來源：全球涂料網）（更多資訊請登錄：全球涂料網 http://www.soutuliao.com/）